2025 年 4 月 4 日，中金公司发布研报指出，当前 AI 成长行情或仍在早期，回调迎来布局机会。具体如下：
- 成长行情仍在早期的原因
- 产业趋势：DeepSeek 以低成本、高性能和开源的三大优势，为应用场景发展提供重要基础，我国 AI 产业的高景气或仍在早期。算力、云计算等基础设施有望率先兑现业绩，应用端在下半年至明年也有望贡献盈利，产业趋势叠加科技叙事改善信心，是中期成长行情最重要的基础。
- 宏观环境和政策：当前国内经济转型，处于低增长和低通胀的宏观环境，以及支持 “新质生产力” 的产业政策导向，也对 AI 成长行情有利。
- 外部因素：地缘不确定性虽然冲击全球成长风格，但科技叙事和地缘叙事变化有望推动全球资本再布局，若科技叙事和基本面改善共振，外资回流中国的潜力将增加。
- 估值：近期 AI 主线大幅回调后，港股估值具备吸引力，A 股高估值问题也得到缓解，而且在产业趋势的早期，高估值往往不是主要矛盾。
- 交易情绪：前期过热的情绪得到明显降温，高拥挤度问题缓解。
- 资金面：当前主导资金偏好成长风格。不过 A 股近阶段由个人投资者主导，而港股更多是南下机构投资者和高净值个人，可能意味着港股成长风格在持续性和波动性上好于 A 股。
- 投资建议
- 节奏：AI 产业近期回调幅度较充分，但外部关税风险以及一季报业绩可能影响风险偏好，对行情产生压制，建议逢低左侧布局。
- 配置方向：结合国产算力适配背景，关注算力硬件、云服务供应商、数据中心等上游环节；另外推理成本下探促使 AI 应用降本增效，关注消费电子、机器人、智能驾驶和软件应用等下游领域。
研报还从产业趋势发展规律的角度，总结了对 AI 中长期投资策略的四点启示：
- 指数投资是较好方式：科技创新具有不确定性，科技行业格局变化大，难以提前预知 AI 发展中哪些公司会胜出，而 AI 指数投资能自发实现优胜劣汰，锁定中长期赛道增长收益。
- 科技产业链投资有顺序：AI 产业投资可先关注上游算力、数据中心等基础设施，再到下游软件和端侧应用，最终在格局稳定后投资拥有闭环生态的平台公司。
- 产业全球竞争力提升有积极影响：历史上中国产业全球竞争力提升时，资本市场会有积极反映，如中国公司全球市值占比提升、国际资金流入、估值中枢提升并享有全球估值溢价，未来中国 AI 产业若竞争力不断提升，也可能出现这些积极变化。
- 正确认知 “产能过剩” 问题：国内 AI 产业目前处于资本开支扩张早期，暂时无需担忧产能过剩问题，但远期需关注上游算力和部分下游制造业的生产设备供需失衡问题，服务业领域则主要可能存在人力资源的供需失衡。
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